Het moest er vroeg of laat van komen: het moment dat stablecoin US Terra (UST) een stresstest te verwerken kreeg. Dat gebeurde tijdens de huidige koersval van de cryptomarkten. Op zijn dieptepunt was UST maar ongeveer 65 dollarcent waard. Bij dit schrijven is de koers ongeveer 90 dollarcent.

-- Gepubliceerd op 10 mei. Er duiken continu nieuwe feiten op in dit verhaal --

Het is niet de eerste keer dat een algoritmische stablecoin zijn stabiele waarde (peg) verliest. Ook is het niet de eerste keer dat UST zelf in de problemen kwam. Eerder gebeurde dat al in mei 2021. Toen werd de peg hersteld binnen een dag. Het is wel de eerste keer dat het gebeurt met een stablecoin die zo’n grote marktwaarde heeft: ongeveer 18 miljard zijn er in omloop. UST was voor de koersval de derde stablecoin en staat nu nummer vier – dat komt door de prijsdaling! Het moet de komende uren en dagen blijken hoe goed de cryptomarkten dit verwerken.

De eerste waarschuwingssignalen voor een crash kwamen afgelopen weekend. Toen gisteren de cryptomarkten over de hele linie daalden, deed de harde koersval van LUNA de rest. Die maakte UST extra kwetsbaar. Omdat LUNA werkt als stabilisator van de koers van UST, ontstaat er een probleem als mensen ‘naar de uitgang gaan rennen’. Want als de koers van LUNA hard daalt, wordt het lastig voor de Luna Foundation Guard (LFG) om de kas van het Anchor protocol te spekken. En die kas is weer nodig om de 19% rente mogelijk te maken die storters van UST krijgen. En als die hun hoge rent zien verdampen, gaan ze hun UST verkopen voor LUNA, waarna ze die LUNA dumpen… een death spiral.

De LFG zag dit al van maanden aankomen. Het heeft het scenario van de death spiral willen voorkomen door de afgelopen weken een buffer van met name Bitcoin aan te leggen: ruim 40.000 Bitcoin. Die kunnen ze in geval van nood verkopen en er UST mee terugkopen. (Dat zet de koers van Bitcoin onder druk in een marktperiode die toch al moeilijk was. Overigens zijn de ongeveer miljard dollar aan BTC waarschijnlijk niet genoeg om een enorm verschil te maken - tenzij die partij enorm snel op de markt gedumpt wordt.)

De vraag is of het voldoende is. Het zou best kunnen dat UST weer terugkruipt naar 1 dollar. Wel is de markt dan een illusie armer wat betreft de stabiliteit van een populaire stablecoin.

Kritiek van insiders en regelgevers

Ongetwijfeld zullen regelgevers het probleem van UST aangrijpen om strenger op te treden tegen bepaalde stablecoins. Wellicht zullen Paxos en USDC profiteren: die staan er het best op bij de regelgevers omdat ze transparant moeten zijn over hun reserves.

Zeker is dat er in cryptokringen meer verzet zal komen tegen Terra’s model van stablecoins. In tegenstelling tot de stablecoins USDT en USDC, die reserves in ‘echte’ dollars hebben, werd UST gedekt door alleen crypto. Is het dan geen nobel streven om je stablecoins níet te willen bouwen op het traditionele financiële systeem? Volgens velen in de cryptowereld niet: zij vinden UST een piramidespel waarin oprichter Do Kwon veel te veel macht naar zich toegetrokken heeft voor iets dat ‘gedecentraliseerd’ zou moeten zijn.

Dit gebeurt in alle markten

Het is een bloedbad maar we moeten niet vergeten dat dit soort zaken in de traditionele markten ook gebeuren. Ook daar worden koersen getest en aangevallen. Berucht is de Breaking of the Bank of England door George Soros, die de Britse Pond aanviel en met succes devalueerde. Daar verdiende hij uiteraard zelf aan. Ook achter deze aanval op UST zitten short sellers, zo wordt beweerd. Maar ook shorters kunnen gesqueezed worden… wordt vervolgd.