De een na de andere grote speler in de cryptowereld viel om sinds het voorjaar van 2022. Cryptobeurs FTX was de (voorlopig?) laatste. De cryptoprijzen namen in deze periode een duikvlucht. Zijn we aan het eind gekomen of kunnen er nog wat lijken uit de kast vallen?

'Only when the tide goes out, do you discover who is swimming naked' is een bekende uitspraak van Warren Buffett. Sinds de Amerikaanse Centrale Bank (Fed) de rente agressief begon het verhogen begin 2022 en het monetaire tij zich heeft teruggetrokken, zien we welke zwemmers in de cryptowereld met de billen bloot staan.  

Anders gezegd: bepaalde marktspelers nemen te veel risico's, met name door met geleend geld te speculeren. Dat blijft onbestraft in tijden van overvloedig geld maar wordt een probleem als de monetaire omstandigheden krap worden. Crypto hedge funds als 3 Arrows Capital (3AC) en leenplatforms als BlockFi en Celsius leenden te veel geld tijdens de bullmarkt en dekten het risico tegen koersdalingen niet af. Zij zijn nu failliet. 

Grayscale Bitcoin Trust als onderliggend probleem

Een centrale rol tijdens de afgelopen bull markt was weggelegd voor de Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Dat is een beursgenoteerde trust die aandelen uitgeeft. Koop je die aandelen, dan koopt Grayscale daar Bitcoin voor. Intussen heeft de trust het enorme aantal van 600.000 BTC in bewaring bij Coinbase. Vooral institutionele investeerders kochten aandelen van dit fonds, aangezien het voor hen lang de enige manier was. Er was (en is) nog geen Amerikaanse Bitcoin ETF.

Een belangrijke eigenschap van de trust is dat de aandelen wel ongeveer maar niet precies de koers van Bitcoin volgen. In 2020 waren de aandelen zo in trek dat ze duurder waren dan de onderliggende Bitcoin. Dat maakte een arbitrage-handelsstrategie mogelijk, die dit prijsverschil uitmolk. Het was in die tijd mogelijk om 1 Bitcoin in te wisselen tegen aandelen in de trust. Zes maanden later op zijn vroegst kon je de aandelen weer verkopen met winst. Met winst... mits de aandelen nog steeds meer waard waren dan 1 Bitcoin. En dat zou veranderen. 

De benoemde arbitrage trade kwam ten einde toen de prijs van de trust-aandelen begin 2021 daalde onder de koers van Bitcoin (op dit moment is het prijsverschil zelfs 40% in het voordeel van Bitcoin). En daar begon het probleem voor de grote leners. Het onderpand voor hun geleende Bitcoin (bij Genesis, een zusterbedrijf van Grayscale dat de aandelen GBTC uitgaf) was hard gedaald. Niet alleen begon de koers van Bitcoin te dalen, de koers van GBTC daalde nog eens extra hard. Het tij trok zich terug en hedge funds als 3AC stonden met de billen bloot...

Welke keizers komen nog zonder kleren te staan? 

Welke marktproblemen kunnen de koersen de komende tijd nog drukken? We noemden Genesis al even. Dit is het enige handelshuis waar instituties crypto-zaken kunnen doen: crypto kopen, lenen, etcetera. Genesis heeft vorige week opnames stopgezet en is op zoek gegaan naar een lening van een miljard dollar. Zowel Genesis als Grayscale vallen onder moederberijf Digital Currency Group (DCG). De vraag die op dit moment boven de markt hangt, is of Genesis/DGC het hoofd boven water kan houden of niet.  

Er zijn nog andere (waarschijnlijk kleinere) marktrisico's. Zo is het mogelijk dat MicroStrategy, bedrijf van Bitcoin bull Michael Saylor, op een bepaald moment gedwongen wordt om een flink aantal Bitcoin te verkopen. Een deel van hun Bitcoin hebben ze namelijk gekocht met geleend geld: obligatie-uitgiftes. Als hun bedrijfsresultaat erg zou tegenvallen en hun dollarreserves uitgeput raken, is het niet ondenkbaar dat ze een margin call krijgen op een deel van hun 130.000 Bitcoin. 

Een ander bekend risico is capitulatie van Bitcoin miners. Veel miningbedrijven zijn op dit moment zo weinig winstgevend, dat degenen die geleend hebben om machines te kopen, het zwaar krijgen en gedwongen Bitcoin moeten verkopen.

Conclusie

De rode draad van dit verhaal over terugtrekkend water en blote billen is het risico van geleend geld dat ingezet werd om te speculeren op koersstijging, wat leidde tot faillissement. Het is mogelijk dat er nog een laatste golf van gedwongen verkopen komt. Hoewel dat slecht nieuws zou betekenen voor de prijs op korte termijn, is het voor koopjesjagers goed nieuws. Als de laatste slachtoffers van de bullmarkt gedwongen worden tot verkoop, is de laatste fase van de uitverkoop in zicht...