In de huidige paniekerige marktomstandigheden houdt iedereen de koers van stablecoins goed in de gaten. Zit USDT (Tether) nog wel in de buurt van precies één dollar? Hoe gaat het met USDD? In dit rijtje van currency pairs staat er één sinds kort extra in de belangstelling: staked Eth. Hoewel het geen stablecoin is, is een afwijking van de prijs van Ether wel een probleem in de huidige markt, waar grote cryptofondsen als 3AC en Celsius in hoge nood zitten.

Hoe werkt staked Eth? Ethereum gaat zoals bekend over naar een Proof-of-stake netwerk: dit wordt de Merge genoemd. Ook nu al kunnen houders van ETH ervoor kiezen om hun Ether te staken en rente (staking yields) te ontvangen. Er is alleen één maar: hun ETH - inclusief de rente - blijft vastzitten tot 6 à 12 maanden na de Merge. Het kan dus nog ruim een jaar duren voordat inleggers hun Ether terugzien. Er zit inmiddels 12.8 miljoen ETH in dit zogenaamde ETH 2.0 staking contract: meer dan 10% van de totale hoeveelheid ETH in circulatie.

Wat is liquid staking?

Iets wat vastzit, dat is geen fijn idee. DeFi zou DeFi niet zijn als het hiervoor geen oplossing had bedacht: liquid staking protocollen. Lido is de grootste. Gebruikers stallen er hun ETH, die Lido wegzet om er staking rewards op te verzamelen en te zijner tijd uit te keren. In ruil voor het stallen krijg je van Lido een munt: stEth (staked Eth). Die stEth staat NIET vast en is vrij verhandelbaar. Na de Merge (en de daarop volgende wachttijd) kan 1 stEth bij Lido weer worden ingeruild voor 1 ETH. Maar tot die tijd is stEth een vrij verhandelbare munt - zonder vaste prijs. Dat token kan bijvoorbeeld weer gebruikt worden om ergens anders te stallen en rente op te vangen.

Hoewel stEth geen stablecoin is, is het te verwachten dat de prijs van stEth in de buurt van Ether blijft. Maar vanwege de extra laag risico is het logisch dat deze prijs doorgaans iets lager is. Neem het risico is dat er iets mis is met de software en er een hack plaatsvindt in de 'kluis' van bijvoorbeeld Lido. Daarvoor is het verzekerd en die premie is ruim 2%. Die 2% is dus een te verwachten prijsverschil op basis van alleen al dit risico.

Dumpen van stEth en marktpaniek

Een ander prijsrisico voor stEth - en dat is relevant voor dit verhaal - is dat de Merge erg lang uitgesteld wordt. In dat geval zullen veel investeerders hun geduld verliezen en af willen van stEth: de verwachte staking yields wegen gewoon niet op tegen het lange wachten. De prijs van stEth daalt dan uiteraard. Dit laatste is wat sinds een tijdje aan de hand is: stEth daalde naar 0.94 ETH op 11 juni en is nu rond de 0.95 ETH.

Hoe liquide is liquid staking?
Wat heeft dit alles te maken met de huidige marktpaniek? Leenplatformen zoals Celsius - dat pas, tot grote consternatie, opnames stopzette - keren rente uit op de ETH van hun houders door deze te staken. Om toch liquide te blijven en hun klanten uit te kunnen blijven keren, houden ze stEth. Het probleem ontstaat als hun houders hun Eth opnemen - wat de afgelopen weken massaal gebeurde - en Celsius zijn stEth moet verkopen tegen snel dalende prijzen. En dat ook nog in een 'dunne' markt. Het omwisselen van Eth en stEth gebeurt nu vooral op de Curve pool. Het probleem is dat daar te weinig Eth in zit om grote hoeveelheden stEth te kunnen opnemen. Naar verluidt is crypto hedge fund 3AC een van de marktpartijen geweest die zijn stEth gedumpt heeft. Het fonds zit net als Celsius zwaar in de problemen en heeft naar verluidt posities gehad die al geliquideerd zijn.

Het risico dat achter deze dynamiek schuilgaat, is dat fondsen als Celsius geleend hebben met stEth als onderpand. Ook hebben ze posities die leveraged zijn. Met andere woorden als de prijzen verder dalen, worden ze gedwongen geld bij te leggen of wordt hun positie geliquideerd. Dat zou weer voor verdere prijsdaling zorgen.

Gezien dit griezelige krachtenspel, is het niet uit te sluiten dat er nog meer prijsdalingen volgen.