Le crash du stablecoin US Terra n'a pas découragé Vitalik Buterin, le fondateur d'Ethereum : il n'exclut pas que les stablecoins algorithmiques puissent fonctionner. Selon lui, l'une des principales caractéristiques d'un tel stablecoin devrait être qu'il reste stable même en cas de baisse de popularité.

Selon M. Buterin, si l'euphorie suscitée dans certains milieux par l'affaire US Terra était injustifiée, l'humeur négative actuelle à l'égard des stablecoins en général est une réaction excessive. Selon lui, il faut s'éloigner du boosterism (l'exaltation) des stablecoins, mais aussi du doomerism (l'apathie) des stablecoins. Ce dernier est la réponse de Vitalik Buterin à la tendance post-terra qui consiste à faire une croix sur l'idée même des stablecoins algorithmiques. Pour être clair, Vitalik Buterin n'a pas été et n'est pas impliqué dans UST.

Qu'est-ce qu'un stablecoin selon la définition de Buterin ?

Ce que l'on appelle habituellement un stablecoin algorithmique, Vitalik l'appelle un stablecoin automatisé. En effet, c'est peut-être un terme plus précis. Ces stablecoins automatisés diffèrent de, par exemple, USDT et USDC en ce qu'ils sont décentralisés. En d'autres termes, il n'y a pas de « réserve de dollars » stockée dans une entreprise pour garantir le stablecoin. Au lieu de cela, il existe un mécanisme de rétroaction automatisé qui maintient le prix aussi constant que possible par rapport (généralement) au dollar. En pratique, ce mécanisme est un contrat intelligent qui gère les garanties sur la chaîne : d'autres cryptos.

Tests de combat

Certains stablecoins automatisés se portent bien depuis des années. Le fondateur d'Ethereum souligne que le DAI de MakerDAO, par exemple, a résisté avec succès à des corrections extrêmes du marché, comme le krach du covid de mars 2020.

Pourquoi les choses ont-elles mal tourné avec UST ? L'essentiel est que LUNA, la monnaie qui a permis à UST de rester stable (Vitalik appelle LUNA le « volatile-coin » - la crypto volatile), ne réside pas en toute sécurité en dehors de l'écosystème LUNA, contrairement à ce qui se passe avec DAI, USDC ou USDT, par exemple. UST et LUNA sont vulnérables à une spirale de la mort, dans laquelle le stablecoin et le volatile-coin associé s'effondrent ensemble. Si l'on pense que la demande d'UST (le stablecoin) va chuter, LUNA devient également vulnérable. En effet, si le prix de l'UST tombe en dessous du dollar, l'UST doit être retirée de la circulation (brûlée) pour que son prix remonte à 1 dollar. Cette opération est financée par la création de la LUNA, ce qui exerce une pression sur le prix de la LUNA. Dès que la confiance dans la demande future d'UST chute brutalement, c'est la fin. C'est devenu évident au début du mois de mai 2022...

Mais comment les stablecoins automatisés peuvent-ils fonctionner ?

M. Buterin propose deux critères pour le succès potentiel des stablecoins automatisés :

1. Le stablecoin reste-t-il stable même lorsque la demande chute fortement ??
   Tant que la garantie peut être collectée, les détenteurs ne se soucient pas du nombre d'autres détenteurs. La stabilité ne dépend donc pas de la hausse ou de la stabilité de la demande. Le collatéral peut être de l'Ether, par exemple.
2. Peut-on fixer un taux d'intérêt négatif ?
   Supposons que la quantité de dollars en circulation augmente de 20% par an. Comment un stablecoin peut-il suivre cette croissance sans devenir lui-même un « ponzi » ? Selon Vitalik, les taux d'intérêt négatifs sont une solution, comme la réduction du bilan.

Ce dernier point est certainement contre-intuitif et difficile à comprendre. Lisez l'explication détaillée de Vitalik.

Ce que nous découvrons lentement mais sûrement, c'est qu'un stablecoin algorithmique n'est peut-être pas impossible - mais il n'y a pas encore de chemin clair vers une version à l'épreuve du futur.