Écrit par Erik Weijers il y a 2 mois

Le risque de marché du token Eth staké

Dans les conditions actuelles de panique sur le marché, tout le monde garde un œil sur le prix des stablecoins. L'USDT (Tether) est-il toujours proche d'un dollar exactement ? Comment se porte l'USDD ? Dans cette liste de paires de devises, il y en a une qui a récemment attiré une attention supplémentaire : le staked Eth. Bien qu'il ne s'agisse pas d'un stablecoin, une déviation du prix de l'Ether est un problème sur le marché actuel, où de grands fonds cryptographiques comme 3AC et Celsius sont en grande difficulté.

Comment fonctionne le staked Ethereum ? Ethereum, comme nous le savons, passe à un réseau Proof-of-stake : c'est ce qu'on appelle la Fusion. Dès à présent, les détenteurs d'ETH peuvent choisir de staker leur Ether et de recevoir des intérêts (staking yields). Il n'y a qu'un seul problème : leur ETH - y compris les intérêts - restera bloqué pendant 6 à 12 mois après la fusion. Il pourrait donc s'écouler plus d'un an avant que les déposants ne retrouvent leur Ether. Il y a maintenant 12,8 millions d'ETH dans ce contrat de grève dit ETH 2.0 : plus de 10 % du montant total d'ETH en circulation.

Qu’est-ce que liquid staking ?

Quelque chose qui est verrouillé, ce n'est pas ce que les marchés financiers aiment. DeFi ne serait donc pas DeFi s'il n'avait pas trouvé une solution : des protocoles de liquid staking . Lido est le plus important. Les utilisateurs y cachent leur ETH, que Lido met de côté pour collecter des récompenses de staking. En échange de la remise de votre Ether, Lido vous donne une crypto : stEth (staked Eth). Ce stEth n'est PAS verrouillé et est librement échangeable. Après la fusion (et la période d'attente qui s'ensuit), 1 stEth pourra à nouveau être échangé contre 1 ETH chez Lido. Mais d'ici là, le stEth est une monnaie librement échangeable, sans prix fixe. Le token peut être réutilisé, par exemple, pour le planquer ailleurs et obtenir du rendement.

Bien que le stEth ne soit pas un stablecoin, il faut s'attendre à ce que son prix reste proche de celui de l'Ether. Mais en raison du risque supplémentaire, il est logique que le prix de stEth soit normalement légèrement inférieur. Prenons le risque que quelque chose ne fonctionne pas avec le logiciel et qu'un piratage ait lieu dans la "chambre forte" de, disons, Lido. Il est assuré contre ce risque pour une prime de plus de 2 %. Ces 2% sont donc une différence de prix attendue entre Ether et stEth, sur la base de ce seul risque.

Le dépôt de stEth et la panique sur le marché

Un autre risque de prix pour stEth - et ceci est pertinent pour cette histoire - est que la fusion soit retardée pendant une longue période. Dans ce cas, de nombreux investisseurs perdraient patience et voudraient se débarrasser de stEth : les rendements attendus du staking ne compensent tout simplement pas la longue attente. Le prix de stEth chutera alors naturellement. C'est ce qui se passe depuis un certain temps déjà : le stEth est tombé à 0,94 ETH le 11 juin et se négocie aujourd'hui autour de 0,95 ETH.

À quel point le liquide est-il liquide ?

Quel est le rapport entre tout cela et la panique actuelle du marché ? Les plateformes de prêt comme Celsius - qui a récemment interrompu les retraits (ce qui a provoqué la panique sur le marché de la crypto) - versent des intérêts sur les ETH de leurs détenteurs en les stakant. Pour rester liquides et pouvoir continuer à payer leurs clients, elles détiennent des stEth. Le problème survient lorsque leurs détenteurs retirent leur ETH - ce qui s'est produit en masse ces dernières semaines - et que Celsius doit vendre ses stEth à des prix en chute libre. Et ce, dans un marché « étroit ». L'échange d'Ether et de stEth se fait désormais principalement sur le pool Curve. Le problème est qu'il y a trop peu d'Ether dans ce pool pour absorber de grandes quantités de stEth. Selon les informations, le fonds spéculatif cryptographique 3AC a été l'un des acteurs du marché à se débarrasser de ses stEth. Le fonds, comme Celsius, est en grande difficulté et a dû faire face à des liquidations.

Le risque derrière cette dynamique est que des fonds comme Celsius ont emprunté en utilisant des stEth comme garantie. Ils ont également des positions qui ont un effet de levier. En d'autres termes, si les prix baissent encore, ils sont obligés d'ajouter de l'argent ou leur position est liquidée. Ce qui, à son tour, entraînerait une nouvelle baisse des prix.

Compte tenu de cette étrange interaction de forces, de nouvelles baisses de prix ne sont pas à exclure.

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