Seit Frühjahr 2022 ist ein wichtiger Akteur in der Kryptowelt nach dem anderen gestürzt. Die Krypto-Börse FTX war (vorerst?) der letzte. Die Kryptopreise sind in dieser Zeit stark gesunken. Sind wir am Ende oder könnten noch mehr Leichen im Keller auftauchen?  

"Erst wenn die Flut zurückgeht, erkennst du, wer nackt schwimmt" ist ein berühmtes Zitat von Warren Buffett. Seit die US-Zentralbank (Fed) Anfang 2022 die Zinsen aggressiv angehoben hat und die monetäre Flut zurückgeht, entdecken wir, welche Kaiser in der Kryptowelt keine Kleider an haben.  

Mit anderen Worten: Bestimmte Marktteilnehmer sind zu viele Risiken eingegangen, vor allem durch Spekulationen mit geliehenem Geld. In Zeiten, in denen Geld im Überfluss vorhanden ist, bleibt dies ungestraft, wird aber zum Problem, wenn die monetären Bedingungen knapp werden. Krypto-Hedgefonds wie 3 Arrows Capital (3AC) und Leihplattformen wie BlockFi und Celsius haben sich während des Bullenmarktes zu viel Geld geliehen und das Risiko nicht gegen Preisrückgänge abgesichert. Jetzt sind sie bankrott.  

Grayscale Bitcoin Trust als grundlegendes Problem 

Eine zentrale Rolle während des vergangenen Bullenmarktes spielte der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC). Das ist ein öffentlich gehandelter Trust, der Aktien ausgibt. Wenn man diese Anteile kauft, kauft Grayscale Bitcoin für diese Anteile. Derzeit hat der Trust eine riesige Summe von 600.000 BTC bei Coinbase hinterlegt. Vor allem institutionelle Anleger kauften Anteile an diesem Fonds, da dies für sie lange Zeit die einzige Möglichkeit war. Es gab (und gibt) noch keinen US-Bitcoin-ETF. 

Ein wichtiges Merkmal des Trusts ist, dass die Anteile grob - aber nicht genau - dem Preis von Bitcoin folgen. Im Jahr 2020 waren die Anteile so gefragt, dass sie teurer waren als der zugrunde liegende Bitcoin. Das ermöglichte eine Arbitrage-Handelsstrategie, die diese Preisdifferenz ausnutzte. Zu dieser Zeit war es möglich, 1 Bitcoin gegen Anteile des Trusts zu tauschen. Frühestens sechs Monate später konnte man die Anteile mit Gewinn wieder verkaufen. Mit Gewinn ... vorausgesetzt, die Anteile waren immer noch mehr als 1 Bitcoin wert. Und das würde sich bald ändern. 

Der oben erwähnte Arbitrage-Handel endete, als der Preis der Trust-Anteile Anfang 2021 unter den Preis von Bitcoin fiel (derzeit beträgt der Preisunterschied bis zu 40 % zugunsten von Bitcoin). Und genau da begann das Problem für die großen Kreditnehmer. Die Sicherheiten für ihre geliehenen Bitcoin (von Genesis, einem Schwesterunternehmen von Grayscale, das GBTC-Anteile ausgab) waren stark gefallen. Nicht nur der Preis von Bitcoin war gefallen, auch der Preis von GBTC fiel noch stärker. Die Flut zog sich zurück und Hedgefonds wie 3AC saßen auf dem Trockenen ...

Wer sonst wird nackt entblößt? 

Welche Marktprobleme könnten die Aktienkurse in den kommenden Wochen und Monaten noch drücken? Wir haben Genesis bereits kurz erwähnt. Das ist das einzige Handelshaus, bei dem Institutionen Kryptogeschäfte machen können: Krypto kaufen, leihen usw. Genesis hat letzte Woche die Abhebungen gestoppt und ist auf der Suche nach einem Milliarden-Dollar-Kredit. Sowohl Genesis als auch Grayscale fallen unter die Muttergesellschaft Digital Currency Group (DCG). Die Frage, die derzeit über dem Markt schwebt, ist, ob Genesis/DGC den Kopf über Wasser halten kann. 

Es gibt noch andere (wahrscheinlich kleinere) Marktrisiken. Es ist zum Beispiel möglich, dass MicroStrategy, das Unternehmen des Bitcoin-Bullen Michael Saylor, irgendwann gezwungen sein könnte, eine große Anzahl von Bitcoin zu verkaufen. Das liegt daran, dass das Unternehmen einen Teil seiner Bitcoin mit geliehenem Geld gekauft hat: durch die Ausgabe von Unternehmensanleihen. Wenn ihre Betriebsergebnisse sehr enttäuschend ausfallen und ihre Dollarreserven aufgebraucht sind, ist es nicht undenkbar, dass sie eine Nachschussforderung für einen Teil ihrer 130.000 Bitcoin erhalten. 

Ein weiteres bekanntes Risiko ist die Kapitulation von Bitcoin Minern. Viele Mining-Unternehmen sind derzeit so unrentabel, dass diejenigen, die Kredite aufgenommen haben, um Ausrüstung zu kaufen, in Schwierigkeiten geraten und gezwungen sein könnten, Bitcoin zu verkaufen.

Fazit

Der rote Faden in dieser Geschichte der zurückgehenden Geldflut ist das Risiko, dass geliehenes Geld, das für Spekulationen auf Preissteigerungen eingesetzt wird, zum Bankrott führt. Es ist möglich, dass es eine letzte Welle von Zwangsverkäufern geben wird. Das wäre zwar kurzfristig eine schlechte Nachricht für den Preis, aber eine gute Nachricht für Schnäppchenjäger. Wenn die letzten Opfer des Bullenmarktes zum Verkauf gezwungen werden, ist die letzte Phase des Ausverkaufs in Sicht ...